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Nuestra propia tormenta perfecta

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Categoría: Mercados financieros
Publicado el Domingo, 17 Febrero 2013 Escrito por Albert Salvany Rebled

 

Parece ser que los vientos se calman y las olas disminuyen en el océano del Área Euro. Hemos pasado de estar al borde del abismo y la desaparición de la moneda única a una estabilidad y cierta calma chicha. Sin duda ha contribuido la decidida actitud exhibida por el presidente del BCE,Mario Draghi. Como ya hemos comentado en alguna otra ocasión, Super Mario tiene la gran habilidad de cambiar el signo de las cosas con sólo decir dos frases sin gastar un Euro. La prueba la hemos tenido hace apenas una semana en la que un solo discurso de la máxima autoridad del Banco Central Europeo fue suficiente para contener la euforia sobre el Euro.

De la misma forma, parece que la presión internacional afloja un poco la soga sobre España. Hemos visto como gracias a la intervención del BCE, las medidas de rescate y saneamiento y los procesos de reforma, los mercados empiezan a cambiar un poco de criterio. Ante este escenario las bolsas y sobretodo la española han iniciado lo que parece la senda de la recuperación, pero sin ánimo de ser pesimistas creo que debemos pararnos un momento e intentar ver la situación con un poco de perspectiva y lamentablemente al levantar la vista aun vemos negros nubarrones encima de nosotros. Depende de cómo se vayan desarrollando los acontecimientos, lejos de salir del pozo podríamos estar presenciando la formación de una auténtica tormenta perfecta para la economía española.

NUESTRA PROPIA TORMENTA PERFECTA.

Sin duda la situación de la economía española invita al optimismo. La frase de “peor no podemos estar” es una de las utilizadas y aunque en otras ocasiones hemos vuelto a caer un escalón más, esta vez parece que los mercados detectan algo distinto y en general están realizando movimientos de recuperación en mayor o menor medida. Aunque esto sea así, no debemos perder le perspectiva de en qué punto nos encontramos. Lejos de estar saliendo del túnel, los problemas y retos que debemos afrontar son de un tamaño enorme y la mala solución o conflicto en ellos de forma simultánea puede llegar a desencadenar una situación de proporciones mayores a la  que estamos viviendo actualmente.

El problema actual es básicamente el fuerte estrés al que está siendo sometida la economía española debido a varios factores de sobra conocidos (burbuja inmobiliaria, crisis bancaria derivada de la primera..) pero hasta ahora se ha tenido que lidiar con los problemas en forma secuencial. Ahora podemos encontrarnos en un breve lapso de tiempo en una situación en la que se solapen estos factores actuales con algunos de nuevos, lo que hará la gestión mucho más complicada y dejará un futuro más incierto del que ahora tenemos. Tenemos varios asuntos no resueltos en la recámara que pueden acabar estallando en cualquier momento causando un verdadero desastre en las cuentas de nuevo. Actualmente tenemos que enfrentarnos a:

  • Una parte del sector financiero completamente quebrado al que se le ha tenido que ayudar con financiación pública (FROB) y que aún está nacionalizado dada la imposibilidad de vender los activos por ahora.
  • Una cartera de activos problemáticos traspasados al SAREB de las entidades anteriores únicamente,  y que deberán ser colocados al mercado en un plazo de quince años. La composición  accionarial del SAREB sigue suponiendo un gran problema, tal y como comentamos en un reciente artículo y expondremos aquí.
  • Una posible segunda ronda de financiación para el sector financiero a cargo de fondos públicos para poder recuperar a las entidades que en el anterior quedaron al borde del abismo. Una demostración más que la auditoria de Oliver Wyman no era todo  lo rigurosa y transparente que debía haber sido, quedando ocultas ciertas debilidades patentes. Desde FOREXperiences hicimos un informe exhaustivo analizando la auditoría y mostrando nuestras dudas sobre los resultados.
  • Un nuevo sector en la cuerda floja que está empezando a provocar problemas de morosidad en las entidades financieras españolas: el de las energías renovables.
  • Las dudosas prácticas que se están llevando a cabo con el Fondo de Reserva de la Seguridad Social  o FRSScomentado ya aquí anteriormente.
  • SAREB. El Banco Malo acomete una segunda ampliación de capital sin conseguir que el capital extranjero gane presencia en el accionariado.
  • Una continua y sostenida bajada en la renta disponible de la población que hace imposible una recuperación del consumo interno y por tanto una disminución muy importante de la recaudación fiscal.

Ahora vamos a extendernos en cada uno de los puntos para analizarlos con detalle.

 

BANCOS Y ENTIDADES FINANCIERAS NACIONALIZADAS (FROB).

Creo que a estas alturas todos conocemos ya la cronología de los hechos y como han sucedido las cosas. La burbuja inmobiliaria al explotar arrastra a un sector entero tan importante como la construcción y deja un montón de damnificados por el camino a todos los niveles. Esto provoca una cadena de impagos y mora que afecta directamente al sistema bancario y especialmente a las entidades que fueron más agresivas en la concesión de créditos para aumentar así su cuota de mercado durante los años de bonanza. Las cajas de ahorros han ido desapareciendo una a una totalmente superadas por el desastre financiero con unos agujeros en sus cuentas difíciles de cubrir cosa que provocó una intervención del estado para salvaguardar los fondos de los clientes. La nacionalización de estas entidades tuvo como consecuencia la asunción de la deuda por parte del Estado.

Ahora estas entidades están aún pendientes de volver a ser privatizadas una vez han traspasado sus activos tóxicos o de difícil cobro al SAREB o Banco Malo. Queda por ver en qué condiciones el Estado podrá reprivatizar estos bancos, y como ejemplo tan sólo hay que recordar lo sucedido hace poco con el Banco de Valencia.

 

COMPOSICIÓN ACCIONARIAL DEL SAREB.

Como respuesta a la anterior problema bancario decidió crearse un Banco Malo, el SAREB, que aglutinara todos los activos problemáticos. Para distribuir la carga financiera el Estado buscó accionistas interesados a entrar en el capital de la institución pero el intento fue un fracaso. Únicamente entidades españolas entraron en el capital social del SAREB lo que provoca un peligroso círculo viciosoSi por la razón que fuere, el SAREB no consigue vender los activos tóxicos que tiene en cartera generando beneficios, las entidades solventes que forman parte del accionariado deberán asumir las pérdidas derivadas por estos activos que no eran de su propiedad en principio, contaminando a la parte del sector financiero español que aún estaba sana.

La entrada de capital extranjero por mucho que se intentó fue inútil, pues la situación es bastante crítica de por sí y nadie quería asumir el riesgo y menos sin saber el precio al que el SAREB adquiriría esos activos dañados. Recientemente se ha detectado el interés de tres fondos norteamericanos Fortress, Cerberus y Centerbridge en entrar en el capital. Estos fondos son de un tipo llamado fondos buitre y las exigencias para entrar en el accionariado dejaban a los actuales accionistas en un segundo plano y en una clara situación de inferioridad. Entre otras exigían condiciones ventajosas para adquirir ciertos activos de su elección dentro de la cartera de inmuebles adquirida por el SAREB o privilegios para prestar servicios al mismo SAREB.  El SAREB rechazó tal propuesta básicamente con los argumentos de que no puede permitir que haya accionistas que cuenten con privilegios sobre el resto ni ser desleal con futuros compradores de los activos dando mejores precios a determinadas entidades. Una vez cerrada la entrada a estos fondos arrancó a la vez  la participación de varios de los accionistas actuales en la segunda ronda de ampliación de capital del SAREB lo que refuerza la endogamia económica que se está produciendo y aumenta el riesgo sistémico de todo el sistema financiero español de una forma importante.

En el momento de redactar este artículo parece que se han producido algunos pequeños cambios y se ha logrado la entrada de la aseguradora italiana Generali y la suiza Zurich con un montante total de 5 millones de Euros, una cifra bastante testimonial. Así la distribución del capital del SAREB quedaría en manos mayoritariamente privadas con una cuota del 54,33% sobre el total ostentando titularidad pública el restante 45,68%. Esta entrada  de estas entidades no se haría directamente al capital social sino mediante la adquisición de Deuda Subordinada de la entidad por lo que ambas entidades quedarían fuera de cualquier núcleo de decisión.

Está previsto que éste 28 de Febrero se proceda a la incorporación a la cartera del SAREB de activos tóxicos procedentes de las entidades englobadas en el grupo 2 según el informe de Oliver Wyman, mediante la cual absorberá activos por un valor de 15.000 millones de EUR.

 

SEGUNDO RESCATE BANCARIO.

Dada la situación, ha surgido el rumor en los últimos tiempos de que quizás seria necesaria una nueva operación de refinanciación del sistema bancario. Hasta ahora lo podemos calificar de especulación, pero dada la situación, el contexto y los demás factores descritos no debemos descartarlo. Si se utiliza el mismo mecanismo anterior, el Estado debería hacerse cargo y garantizar estas inyecciones de capital pasando a contabilizarse como deuda soberana, tal y como ha sucedido con el primer rescate canalizado por el FROB.

 

LA BURBUJA RENOVABLE.

Una vez desaparecidas las jugosas subvenciones que gobiernos anteriores en tiempos de bonanza con las que bonificaban al sector, más la práctica desaparición de los flujos de crédito derivado también de la disminución de la capacidad de retorno de estas empresas, podemos encontrarnos ante un escenario que ya está empezando a suceder en que compañías de este sector no sean capaces de asumir sus compromisos financieros, generando una nueva mora en el sistema bancario. Hay que tener en cuenta que este sector, al estar en pleno desarrollo estaba realizando unas fuertes inversiones financiadas en su mayor parte por  entidades financieras.

Sin el flujo de capital de las subvenciones, muchas empresas del sector entrarán en situación de quiebra técnica. No les va a ser posible atender  sus obligaciones financieras haciendo aflorar créditos morosos de nuevo para las entidades bancarias. A todo esto tenemos que sumar las medidas tomadas por el Gobierno para solventar el llamado déficit tarifario inyectando más de 25.000 millones en las eléctricas tradicionales y pejudicando indirectamente  a las renovables.

Como consecuencia de todo esto el sector empieza a removerse y con toda seguridad podemos ver pleitos y litigios interpuestos para romper acuerdos comerciales ya consolidados de colaboración y joint-venture que dada la nueva situación carece de sentido prolongarlos. En una primera impresión se calcula que las fotovoltaicas verán una disminución de 9.500 millones en ingresos de aquí al 2.020, las termosolares 4.200 millones y las eólicas 6.000 millones. En total 20.000 millones que desaparecerán de las arcas de las compañías renovables y que son un auténtico torpedo contra la línea de flotación de un sector excesivamente apalancado y que por tanto, veremos como afronta sus compromisos financieros con la banca.

 

EXPRIMIENDO AL FRSS .

Las últimas medidas llevadas a cabo, más que garantizar la solvencia del fondo demuestran que se está utilizando primero como fuente de financiación directa al realizar ciertos reintegros para atender gastos corrientes del Estado, como de forma indirecta al propiciar que el fondo pase prácticamente a invertir la totalidad de su patrimonio en Deuda Pública del Estado, lo que nos convierte en deudores y acreedores a la vez, una táctica peligrosa. Estas son unas actividades que recientemente han salido a la luz y ya han tenido repercusión en la prensa internacional por sus implicaciones a largo plazo, dado el alto nivel de peligrosidad de estas medidas.

 

EFECTOS DE LA CRISIS SOBRE EL CONSUMO.

Esta disminución de la renta está provocada principalmente por el aumento alarmante del desempleo que consume recursos de forma doble (dado que disminuye la renta del afectado al desaparecer su nómina y aparece un gasto más en subsidios), o en la disminución directa de los ingresos (por disminución de ventas en casos por cuenta propia, o sueldos si se está por cuenta ajena). Esta es una situación que no va a mejorar en un futuro inmediato, dado que de facto lo que se está produciendo es una devaluación interna ya que no puede devaluarse la moneda. La consecuencia directa de esto es convertirse en un país exportador (tal y como vaticinan algunos especialistas), dado que será incapaz de absorber gran parte de lo que produce por el empobrecimiento de la población

 

CONCLUSIONES.

Por tanto, si vemos todos estos factores como un todo, se nos pueden poner los pelos de punta. Está claro que si cada uno de estos puntos no se gestiona adecuadamente pueden causar problemas de importantes proporciones que una estructura económica y política como la actual tendría muy difícil de soportar. Todos los implicados harían bien de tratar cada uno de estos temas con extrema cautela y mirando más allá del presente inmediato, por el bien de todos. Sino, conoceremos de primera mano lo que es una tormenta perfecta…

 

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© 2012. Albert Salvany Rebled |    |    Sun, 26 Oct 2014 01:32:42.